Scott Bessent tvrdí, že nechápe, proč cena ropy stoupá. Ve čtvrtek, několik hodin poté, co bylo oznámeno, že Washington zachová námořní blokádu a uvalí na Írán nejtvrdší sankce v historii, sledoval ministr financí růst cen ropy a pro CNBC prohlásil: „Nejsem si jistý, proč v souvislosti s tím ropa vyskočila.“ Nazval to výkyvem, kterému nerozumí, a odbyl to jako výkyv trhu. Za tímto zmatením se skrývá pozoruhodný předpoklad: že uvalení drakonických sankcí na významného producenta ropy by mělo způsobit, že ropa bude levnější. V pátek se cena ropy Brent pohybovala kolem 94 dolarů, což znamenalo druhý týden v řadě s nárůstem přes 5 procent, přičemž Trump slíbil na pondělí „ekonomický den D“.
Není v tom žádná záhada. Jde o ministra financí, který sleduje nesprávný ukazatel. Cena ropy se neodvíjí od oznámení o sankcích; odvíjí se od množství barelů, které dorazí do rafinérií. A tyto barely přestaly přicházet v množství, které svět potřebuje – ne tento týden, ale jako nevyhnutelný důsledek uzavření průlivu, který je uzavřen již od února. Jedinou záhadou je, proč se to projevilo až v srpnu. Odpověď je, že pět měsíců byl tento nedostatek skrytý. Rozdělíme-li situaci s dodávkami od útoku 28. února do tří fází, „záhada“ se vyřeší.
Fáze 1 – ropa již na moři (28. února až začátek dubna)
Když se Hormuz zablokoval, ropa, která měla zásobovat svět po následujících pět týdnů, již plula jeho směrem. Tankery naložené před útokem pokračovaly ve vykládce podle plánu a přepravní řetězec – miliony barelů mezi Perským zálivem a odběrateli – se vyprázdnil do přístavů, jako by se nic nestalo. Obchodníci s futures předvídali, co se chystá, a brzy propadli panice: cena ropy WTI vyskočila z přibližně 67 dolarů 27. února na téměř 99 dolarů 13. března, což představovalo 47procentní skok za dva týdny. Barely na moři však dál připlouvaly, obávaný nedostatek se u bran rafinérií neprojevil a počátkem dubna byly doručeny i poslední předválečné zásilky. Poté přišla druhá záchranná síť.
Fáze 2 – velký odběr (duben až konec července)
Toto je fáze, která Bessenta uklidnila a zjevně stále ovlivňuje jeho instinkty. Tváří v tvář uzavření Hormuzského průlivu, které odřízlo odhadem 11 až 16 milionů barelů denně z dodávek z Perského zálivu, vlády udělaly přesně to, k čemu strategické rezervy slouží: otevřely nádrže.
Rozsah byl bezprecedentní. Mezinárodní energetická agentura (IEA) zahájila největší koordinované nouzové uvolnění ve své historii – více než 400 milionů barelů ve 32 zemích –, přičemž samotné Spojené státy uvolnily během 120 dnů 172 milionů barelů ze své strategické ropné rezervy. Společně tato uvolnění dodávala na trh zhruba 2,5 milionu barelů denně po dobu asi čtyř měsíců. Fungovalo to, přesně tak dlouho, jak to jen šlo. Ceny klesly z březnových maxim zpět na úroveň mezi horní hranicí 70 a dolní hranicí 80 dolarů a krize začala vypadat jako něco, co se dá přečkat. Pro nezainteresovaného pozorovatele z ministerstva financí se zdálo, že válka byla zvládnuta.
Nebylo tomu tak. Byla financována z nádrže, která měla dno. Celkové uvolnění 400 milionů barelů představovalo zhruba čtyřdenní globální spotřebu, která měla čelit narušení trvajícímu měsíce, a americké čerpání probíhalo v rámci 120denního období, které začalo v polovině března – a podle výpočtů mělo vypršet přesně na konci července. Tato rezerva nikdy nebyla trvalým řešením. Bylo to sedativum s vytištěným datem expirace.
Fáze 3 – přichází účet (srpen)
Na začátku srpna účinek sedativa vyprchal a trh poprvé pocítil nedostatek.
Ukazatel rezerv to jasně dokládá. Americké strategické ropné zásoby (SPR) činily před válkou přibližně 415 milionů barelů; do konce července klesly na 305 milionů a v srpnu pak pod 300 milionů – na 298,7 milionu barelů, což je nejnižší úroveň od roku 1983 – a po dokončení nařízeného čerpání se dostanou na zhruba 243 milionů. A papírové číslo je ještě příznivější, než ve skutečnosti je: Úřad GAO zjistil, že více než čtvrtinu rezerv nelze kvůli zchátralé infrastruktuře vůbec čerpat a to, co zmizelo, nebude nahrazeno až do roku 2028. Největší nástroj, který svět měl k zakrytí „díry v Hormuzu“, je vyčerpán a za ním již není žádná srovnatelná zásoba. Odstraňte tuto bezpečnostní rezervu a cena udělá jediné, co zbývá – přiblíží se tomu, co uzavření průlivu ve skutečnosti znamená. Proto ropa prudce stoupá právě teď, v srpnu, a ne v březnu. Bessentovy sankce to nezpůsobily. Pouze přišly ve stejný okamžik, kdy je rezervy přestaly kryt.
Překvapení je prozrazením
V kontextu této časové osy je očekávání, že sankce stlačí cenu ropy dolů, mylné hned ve třech ohledech.
Mylné z hlediska směru: sankce proti Íránu odebírají barely – íránská ropa, z níž většina směřuje do Číny, představuje nabídku – takže hrozba jejího přerušení navíc k uzavření Hormuzského průlivu rovnováhu ještě více zhoršuje. Maximální tlak je pro ropu býčím faktorem, tečka. Mylné z hlediska proměnné: žádné označení ministerstva financí nevyprodukuje ani jeden barel ropy. Sankce mohou přivést prodejce k bankrotu; nemohou však zásobovat rafinérii, a právě rafinérie určují cenu. Mýlí se v načasování: Bessent vyložil klid ve druhé fázi jako stabilitu, zatímco šlo o umělý klid financovaný z nouzových zásob. Zaměnit to za normální stav je přesně to, co vede k tomu, že budete „překvapeni“ v okamžiku, kdy se tato rezerva vyprázdní.
Trh, který vyskočí, když uvalíte sankce na producenta ropy, a to během krize v dodávkách, poté, co se vyčerpaly rezervy potlačující ceny, není záhadný. Je to zcela zřejmé. Záhadou je to pouze pro člověka, který sleduje nesprávný ukazatel – toho samého člověka, který o válku dříve tvrdil, že nechápe, proč hrozby vůči Íránu ovlivňují cenu ropy.
O co zde nejde
Jednu výhradu stojí za to jasně uvést – a i ta směřuje k nedostatku, nikoli od něj. Ano, zásoby komerční ropy v USA se v srpnu zvýšily. Ale jedná se o nesprávný druh ropy. Amerika produkuje lehkou sladkou břidlicovou ropu; rafinerie však byly postaveny pro zpracování těžké kyselé ropy. Téměř 70 procent rafinérské kapacity USA je optimalizováno pro těžší druhy ropy – proto je zhruba 90 procent ropy, kterou země dováží, těžší než její vlastní břidlicová ropa, a proto byly na pobřeží Mexického zálivu vůbec postaveny koksárny a hydrokrakovací jednotky. Lehká sladká ropa produkuje nedostatečné množství středních destilátů, na nichž ekonomika skutečně běží – nafty a leteckého paliva –, a rafinerie nedokážou tento nedostatek vyřešit mícháním. Nárůst zásob břidlicové ropy je tedy jen chabou útěchou: Spojené státy stále musí dovážet kyselou ropu k výrobě nafty a leteckého paliva a vyčerpaly své strategické ropné rezervy rekordním tempem právě proto, aby překlenuly tento nesoulad, jakmile válka přerušila dodávky kyselé ropy. Jediným jasným důkazem, v čem jsou USA na tom lépe, je rozdíl mezi cenami ropy Brent a WTI – Brent se pohybuje kolem 94 dolarů, WTI kolem 86 dolarů –, který ukazuje nejvýraznější nedostatek surové ropy soustředěný v Asii a Evropě, které jsou závislé na Hormuzském průlivu. Pokud jde o paliva, na kterých záleží, je Amerika mnohem méně chráněná, než by se podle čísel o zásobách ropy mohlo zdát.
Zbytek tvoří riziková prémie – obchodníci před pondělím vyhánějí ceny nahoru, což ještě umocňují ukrajinské údery na ruské rafinérie. A tvrzení Washingtonu, že úžinou stále procházejí velké objemy, vychází z informací zainteresované strany, není podloženo nezávislým sledováním, které ukazuje, že tranzit dosahuje pouze zlomku předválečných úrovní, a v tomto textu jej proto nebereme v úvahu. Každá z těchto sil tlačí cenu stejným směrem: nahoru. Výhrady pouze mění mechanismus. Žádná z nich nezmění směr.
Závěr
Bessentovy sankce nezklamaly v poklesu ceny ropy. To ani nemohly. Po dobu pěti měsíců svět zakrýval mezeru v dodávkách velikosti Hormuzského průlivu díky největšímu uvolnění nouzových rezerv, jaké IEA kdy provedla, a po dobu pěti měsíců mohl Washington vyhrožovat uškrcením Íránu, aniž by za to zaplatil viditelnou cenu. Toto období odkladu skončilo v srpnu, kdy zásoby klesly na čtyřicetileté minimum a nedostatek se konečně projevil v rafinériích. Ministr je „překvapen“ jen proto, že si spletl dočasný klid s trvalým a stále hledá vysvětlení pro číslo, které se vznáší ve vzduchu, ve svém sankčním aparátu. Trh není zmatený. Předkládá účet – a rezerva, která jej tiše hradila, je prázdná.
Zdroje
CNBC a skupina médií Mediaite/Raw Story/Fox (Bessentovy poznámky k cenám ropy ze dne 20. srpna); Trading Economics, Fortune a OilPrice.com (cena ropy Brent blízko 94 USD a WTI blízko 86 USD dne 21. srpna, druhý týdenní nárůst v řadě, „ekonomický den D“, rozdíl mezi cenami Brent a WTI); Výzkumná služba Kongresu USA, Bipartisan Policy Center, Brookings a RBN Energy (koordinované uvolnění 400 milionů barelů ze strany IEA v březnu–dubnu, příspěvek USA ve výši 172 milionů barelů, čtyřměsíční rezerva ~2,5 mb/d, měřítko ~4 dnů spotřeby, narušení dodávek v Perském zálivu v rozsahu 11–16 mb/d a horizont doplnění zásob kolem roku 2028); údaje CNBC a Ministerstva energetiky/EIA (SPR na úrovni 298,7 milionu barelů, což je minimum z roku 1983, klesající směrem k ~243 milionům; zjištění GAO ohledně nedostupných zásob); týdenní údaje EIA (nárůst komerčních zásob ropy v USA); nezávislé sledování námořní dopravy prostřednictvím UKMTO a RBN Energy (tranzit Hormuzským průlivem na úrovni přibližně 10–17 procent předválečných hodnot, což je základ pro zpochybnění oficiálních tvrzení USA o vyšším průtoku). Rámec fází představuje analytický model; jeho časové rozvržení je podloženo harmonogramem uvolňování rezerv a záznamy o zásobách, ačkoli hranice mezi fázemi jsou přibližné. Údaje odrážejí data dostupná v době sepsání tohoto textu.